山东墨龙(002490.CN)

山东墨龙:毛利率快速恢复,公司逐步进入景气周期得到继续确认

时间:11-03-30 00:00    来源:申万宏源

年报业绩符合预期。公司2010年实现销售收入27.03亿元,同比增长30.27%,归属于上市公司股东的净利润为人民币2.76亿元,较上年增长2.92%,完全摊薄EPS为0.69元,完全符合预期。同时公司拟向全体股东每10股派发人民币1.50元(含税)现金红利。

毛利水平大幅提升,2011行业重归景气。公司全年综合毛利率已从半年报时的14.96%上升至17.45%,下半年综合毛利水平更是大幅弹升至19.48%。下半年公司主营的油套管产品毛利率已达到20.64%,单吨毛利超过1200元,恢复至2008年景气高峰时水平,符合我们认为行业将在2011年重归景气的判断。

国内客户稳重有升,海外客户再有斩获。在稳定中石油、中石化两大国内主要客户的基础上,公司继续扩大与中海油合作,2010年累计对其销售4172万元,预计2011年将突破亿元。海外市场公司新开发苏丹SUMASU、史蒂福斯、CORPAC、法国TFE、丸红、韩国LG、新加坡中大陆和香港三和石油等客户,我们预计公司2011年海外市场销量有望突破20万吨。

持续加大新品研发力度,提升高端产品占比。满足加拿大Directive010要求的酸性环境使用油套管、特殊外径接箍油管、特殊性能管线管等产品均以开始销售,公司未来将继续加大高抗挤毁+抗H2S腐蚀套管、抗CO2腐蚀套管、API酸性服役用管线管、特殊扣油套管系列化、悬浮式单体支柱管及石油裂化管等新产品研发力度,预计2013年高端产品占比将提升至60%左右。

维持“增持”评级。我们预计公司2011年-2013年EPS将分别为1.01、1.33和1.56元,目前价格对应PE分别为22倍、17倍、14倍,给予2011年30倍PE,目标价30.3元,维持“增持”评级。