山东墨龙(002490.CN)

山东墨龙:业绩继续下滑,成本压力仍需消化

时间:11-08-30 00:00    来源:方正证券

事件:

8月29日,公司公布了2011年中报,上半年公司实现营业收入15.19亿元,比去年同期增长13.94%;营业利润0.74亿元,比去年同期下降37.09%;利润总额0.89亿元,比去年同期下降39.58%;归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,比去年同期下降37.59%;基本每股收益0.19元。

点评:

受成本上升影响、业绩继续大幅下降37.59%

上半年,公司营业收入同比增长13.94%;而募投项目投产后固定资产大幅增加、原材料价格高位运行,公司成本压力仍然较大,从而导致归属于上市公司股东的净利润同比继续大幅下降37.59%。

从业务规模来看,公司上半年实现营业收入15.19亿元,同比增长13.94%,增速较低主要是由于其他产品收入大幅下降75.17%,其他产品去年同期基数高(去年募投项目未投产,对外销售了大量为募投项目配套的钢坯和半成品)。而主营产品油套管收入12.87亿元、同比增长29.13%,石油机械部件0.97亿元、同比增长68.37%,传统产品三抽设备收入0.45亿元、同比下滑2.63%。

在盈利能力方面,成本占比接近80%的钢铁等原材料价格高位运行,而公司不能将原材料成本的上涨完全向下游转嫁,且募投的Ф180mm石油专用管改造项目产能释放进度低于固定资产增加速度,导致公司固定成本大幅增长,综合毛利率为9.07%,同比大幅下降5个百分点,比1季度略升0.32个百分点。其中,油套管、三抽设备、石油机械部件毛利率分别同比下降8.93、3.14、5.08个百分点。费用控制较好,期间费用率4.61%,同比下降1.5个百分点。

3季度盈利有望好转,募投项目固定成本上升仍需消化

公司从3季度开始,盈利状况有望改善。一方面,公司在2季度已对油套管产品进行了提价,预计将反映在3季度及以后销售的产品上。另一方面,随着募投Ф180mm石油专用管改造项目的进一步磨合,下半年产能释放进度和生产效率都将提高,公司的综合盈利能力有望好转。

而募投项目投产后,公司大幅增加的固定成本仍需继续消化。2010年底,公司募投的Ф180mm石油专用管改造项目投产,固定资产由8.49亿元迅速增加至16.49亿元,预计每年将新增折旧费用7000万元左右(约 占2010年利润总额的20%),将导致固定成本大幅增加。而募投项目30万吨的产能释放需要一个过程,预计今年达产60%(上半年产量10.14万吨),2012年达产80%,2013年完全达产。在募投项目产能还未完全达产前,公司面临较大的成本压力。

维持“增持”评级

考虑到公司2011年上半年业绩低于预期,且预计下半年原材料价格将继续保持高位,而公司募投的180mm项目盈利能力释放尚需等待,我们调低对公司的业绩预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为34.52亿元、 42.71亿元和50.98亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为 2.58亿元、3.75亿元和4.81亿元;每股收益分别为 0.65元、0.94元和 1.21元,对应PE分别为 24倍、17倍和 13倍,维持“增持”评级。

风险提示

募投项目盈利能力释放低于预期;原材料价格上涨;汇率波动;