山东墨龙(002490.CN)

山东墨龙:石油钻采管材设备主流供应商

时间:10-10-12 00:00    来源:天相投资

公司此次发行A股7,000万股,发行后总股本为39,892.42万股。发行价格18.00元,对应发行市盈率为32.73倍。

公司实际控制人为张恩荣先生。公司的实际控制人为张恩荣先生,发行前拥有公司42.49%的股份。此次发行完成后,实际控制人张恩荣先生将持有公司35.03%的股份。

公司产品系列齐全,油套管为其主导产品。公司产品涵盖了陆上石油钻采产业链的全套设备,可划分为六大类21种细分产品。其中,套管和油管产品是主要的收入来源。

2010年上半年,套管、油管产品收入分别占到公司总收入的53.8%和21.8%,毛利贡献占比分别为61.2%和24.7%。

公司的财务指标表现略逊于同类可比公司平均水平。其中,流动比率和速动比率显示公司2009年流动资产的余额下滑幅度较大,与行业趋势不符。存货周转率、应收账款周转率以及总资产周转率都低于可比公司的平均水平,营运能力并不十分理想。我们认为,由于公司客户相对集中,且合作时间较长,这些都会在一定程度上影响到公司的资产周转速度,但从根本上看,并不构成主要风险。

新募投项目未来前景乐观。新项目预计2011年达产60%,2012年达产80%,2013年完全达产。项目建成投产后,将新增各类高等级石油专用管30万吨/年,使产能提高了86%。由于新产品的毛利率有所提高,随着项目的达产,及销售比例的扩大,预计将对公司的综合毛利率产生积极影响。保守估计,从2011年-2013年,新项目将分别新增当年公司毛利润1.81亿元、0.71亿元和0.71亿元。

盈利预测及相对估值:预计公司2010年到2012年EPS为0.69元、1.13元、1.28元。上市公司中,我们选择部分石油钻采设备制造类及钢管制造类上市公司神开股份、常宝股份、久立特材、金洲管道以及中原特钢进行比较,其当前相对2010年的平均市盈率为41倍。另外,9月以来中小板发行的11只新股平均发行市盈率为32倍。考虑到H股股价,我们认为2010年30-35倍市盈率是公司较为合理的估值区间,对应的合理价位为20.70-24.15元。

影响公司业绩的主要风险因素:1)贸易摩擦风险;2)我国出口退税率下调的风险;3)汇率风险。