山东墨龙(002490.CN)

山东墨龙:产品链完整的石油钻采专用设备供应商

时间:10-10-28 00:00    来源:方正证券

投资要点

产品链完整的石油钻采专用设备制造商

公司是国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的专业生产企业。除电动机之外,公司产品基本涵盖了石油钻采成套机械设备的各关键组件,包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件,是国内产品链最完整的石油钻采专用设备制造商之一。其中,油管和套管产品是公司营业收入的主要来源,占主营业务收入的平均比例达到80%左右。目前,公司用于复杂地质条件的高抗挤毁套管、特殊通径套管逐渐实现批量生产,钻杆管体、抗硫化氢腐蚀、抗二氧化碳腐蚀以及混合型非常规油套管也已通过了行业权威机构的产品鉴定,并逐步推向市场。

国内外市场并举、客户资源优良

公司坚持国内市场、国外各主要市场均衡匹配发展的总体战略,以避免对单一市场的依赖。在集中力量巩固国内市场的基础上,大力开拓国外油气钻采设备市场,形成两者并举的局面。

国内市场方面,中石油集团、中石化集团和中海油总公司是我国石油钻采专用设备最大的需求者。2007年,公司被中石油集团电子商务部评为Ⅰ类物资四大优秀供应商之一。公司自H股上市以来,一直是中石化集团电子商务网一级采购网络成员。2007年,公司成为中海油总公司的合资格供应商。其中,中石油集团和中石化集团是公司的前5名客户,一直保持着稳定、良好的合作关系。

国外市场方面,目前,公司主导产品已经覆盖全球最主要的产油国。国外主要客户包括美国SBI公司、日本三井管材公司、美国CompexInc公司、英国PetroleumPipeCompany公司、俄罗斯华南石化集团等国际知名的油气开发商和钻采设备经销商。除继续关注北美市场外,公司将把南美洲、中东、非洲市场作为重点开拓区域,将通过参加国际展览会等方式加大公司及产品的推广力度,在适当时机建立海外营销网点,保持公司产品在国外市场销售持续增长的良好势头,扩大国外市场的占有率。

天然气、煤层气钻采设备及管线管成未来新增长点

公司在积极研制石油钻采专用设备的同时,开始将产品延伸至天然气、煤层气开采领域以及油气管道运输领域。

全球天然气尚处在大规模开采的初期,新增开采量和消费量增速快于石油行业。未来10年内,全球天然气需求年均增长率将达到3.9%,至2030年期间,年均需求量增长率约为2.4%。而在我国,天然气属于朝阳产业,随着“西气东输”等工程的建设和投入运营,2010年至2020年期间,我国对天然气需求的年均增长率将保持在12%以上。

目前,煤层气的开发滞后于油气开采,但开采力度不断加强,煤层气将成为全球初级能源结构中的重要组成部分。目前,我国的煤层气储量为37万亿立方米,居世界第三位。煤层气的利用不仅关系到能源的有效利用,同时也涉及到煤炭开采得安全性问题,2006年我国正式把煤层气开采列入“十一五”能源发展计划,根据规划,“十一五”期间我国将建设10条煤层气输气管道。2007年以来,政府又相继出台了打破专营权、税收优惠、财政补贴等多项扶持政策。在国家政策扶持和配套管网建设的支持下,作为高效清洁能源,煤层气的市场需求将得到快速提升。

天然气主要产自于纯天然气田、油气伴生田,其开采过程中需要使用大量油套管,而煤层气属于非常规天然气,其开采同样需要使用大量油套管。用于天然气、煤层气开采的专用设备将逐步进入黄金发展期。目前,公司已成功进入该领域,随着天然气和煤层气行业的迅速发展,天然气、煤层气开采设备将成为公司新的利润增长点。

同时,我国管线管市场的需求巨大,国家能源发展“十一五”规划确定了“西部油气东输、东北油气南送、海上油气登陆”的格局。公司将利用与国内三大石油生产商的合作关系,争取进入油气管线领域,参与部分重点区域网络的建设。2009年,公司共销售管线管2.11万吨。随着募集资金投资项目的实施,管线管的生产能力将有所提高,为公司在该领域的市场拓展奠定基础。

受益产业转移和行业景气度回升,市场前景广阔

石油工业已成为当今世界经济发展的重要推动力和现代社会正常运行的重要支柱。2000年以来,全球的石油消耗量与日俱增,石油钻采专用设备行业规模迅速扩大。2002年,全球油井管需求量约600万吨,而2008年已达到1,400万吨。受全球金融危机影响,自2008年下半年以来,全球的石油需求量略有下降,但随着全球经济的逐渐复苏,石油需求呈现上涨态势,预计2010年全球原油需求将超过2007年,达到约8,630万桶/日,石油钻采设备行业的景气度逐渐回升。在未来相当长的一段时间内,石油钻采专用设备行业规模总体上将呈持续扩大态势,市场前景广阔。

近年来,随着发展中国家工业化水平的提高,以我国为代表的发展中国家依托石油钻采设备良好的产品性价比,迅速扩大了在全球范围的市场占有率。石油钻采专用设备的生产重心持续向发展中国家转移。1949-1994年,我国共消耗油井管1,270万吨,其中进口1,150万吨,国产120万吨,总自给率不到10%。而至2008年,我国石油钻采专用设备制造商在全球范围内的市场占有率已经超过30%,出口总额也逐年递增,2005-2007年我国石油钻采专用设备出口增长率分别为65.71%、87.93%和47.87%,远超过全球行业平均发展水平。随着生产技术水平的进一步提高,国内领先的石油钻采专用设备制造商将获得良好的全球性扩张机遇。

募投项目突破产能瓶颈、进军高端市场

公司的油管产能存在瓶颈,现有的生产条件已不能满足市场的需求,目前,公司主导产品油套管已签订但尚未履行的订单达到9.86万吨,是上半年总销量的60%。

目前新勘探开发油田地质条件日趋复杂,导致油井深度不断加深,自1978年以来全球石油天然气平均井深增加了一倍,并且呈继续增长趋势。与此同时,严酷腐蚀环境油气田和其他苛刻条件油气田相继投入开发。上述变化直接导致市场对高等级的API标准产品和非API标准产品的需求逐年上升。而公司受生产设施产能不足的影响,毛利率较高的油管和高等级产品的产量提升受到一定程度的制约。

本次募集资金主要用于Ф180mm石油专用管改造工程项目,项目建成投产后,将新增各类高等级石油专用管30万吨/年,产品主要为石油套管、油管和管线管,油套管的总产能将达到65万吨/年。一方面,可以突破目前公司油管产品的产能瓶颈,更好地满足市场需求。另一方面,将提升高等级API标准和非API标准产品的生产能力,进军高端市场,增强产品盈利能力,提高综合毛利率。预计募投项目达产后,正常年份可实现新增销售收入191,400万元,毛利34,498万元。

盈利预测与估值:合理价值区间21.30-24.85元

我们预计公司2010-2012年摊薄后每股收益分别为0.71元、1.09元和1.3元。当前可比上市公司对应2010年动态PE为40倍左右,我们认为给予公司2010年30-35倍动态PE比较合适,对应合理价值区间为21.30-24.85元。

风险提示:

贸易摩擦风险;应收账款风险;原材料价格波动风险;