山东墨龙(002490.CN)

山东墨龙:步入良性发展轨道的石油钻采设备提供商

时间:11-02-28 00:00    来源:东海证券

事件:

我们于2011年2月24日对山东墨龙(002490)进行了调研,同公司董事会秘

书谢新仓先生和证券事务代表赵洪峰先生进行了深入交流,并参观了公司的生产车间。我们认为,公司是一个进入良性发展轨道的全产业链石油钻采设备提供商,未来发展前景看好。

评述:

2010年业绩符合预期:公司于2011年2月25日晚公布2010年业绩快报,2010年营业收入为27.04亿元,同比增长30.27%,净利润为人民币2.76亿元,较上年增长2.92%;扣除非经营性损益后的净利润2.52亿元,同比增长14.68%。扣除非经营性损益的净利增长和净利润持平的主要原因是销售大幅增长和属于非经常性损益的政府补助、非流动资产处置损益以及应收账款坏账准备转回等大幅减少所致。每股基本收益0.81元,扣除非经常性损益后每股收益为0.74元。

全产业链石油钻采设备商,油管和套管是主要收入来源:公司主要产品包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件,油管和套管产品是公司营业收入的主要来源。主要客户包括中石油、中石化、中海油以及国外公司,2010年收入中40%来自出口。

行业向好,优势向少数企业集中:公司所在石油钻采行业向好,主要原因一是油价不断攀升,截至2011年2月26日,NYMEX原油价格已经超过98美元,油价的飙升使得石油勘探开采开始活跃,拉动钻采设备需求;

二是目前钻采难度加大,钻采深度越来越高。以前勘探开采的油井30%是水,70%为油,现在比例则相反,这样对油套管的消耗也变大,加大了油套管的更换需求,公司生产油套管的寿命是3个月到一年,需求量稳增。

行业需求方面,国内基本饱和,全球市场需求稳增,优势逐渐向少数企业集中:一方面是由于国内石油公司供货壁垒高,新进入者需要约五年时间,为保证供货质量三大石油公司逐渐减少供应商数量;二是原材料铁水价格逐步上升,目前已经超过4000元/吨,即使项目中标也只有具有优秀管理能力和成本控制能力的供应商能够稳定赢利。

相比竞争对手公司具有竞争优势:公司竞争对手国内主要有无锡西姆莱斯、江苏常宝、安徽天大、上海宝钢、天津钢管等,国外主要有Tenaris、TMK、USSteel等。相比国内竞争对手公司有三个竞争优势:一是公司最大的优势即公司是国内唯一一家全产业链石油钻采设备供应商,产业链完整,从炼钢、热轧、冷拔和冷轧到精密铸造、热处理、机械加工、表面处理和检验,可以有效降低成本、提升毛利;二是公司拥有国内最先进的自动化生产线,可以提高产品质量和生产效率、降低人工成本;三是公司是国内三大石油公司认可的优质供应商,具有行业壁垒优势,且中标比例不断提高,行业地位不断增强。

公司订单饱满,毛利率稳定:公司七月份前的订单已经排满。近期公司连续中标中海油和中石油。2月10日,公司中标中海油14016吨,占中海油此次招标总量的40.05%,平均价格约为7300元/吨;2月18日,公司中标石油油套管产品总计50602吨,占中国石油此次招标总量的4.04%。中海油还有超过一半的需求没有招标,2011年公司还有望获得中海油和中石化项目招标。中石油虽然招标已经结束,但是考虑到中石油的需求情况以及整体供应情况,公司为中石油提供的产品有望超过中标额。公司需求稳定增长,成本控制出色,且具有市场议价能力,我们认为,公司的毛利率能够保持稳定。

产能不断扩大,为未来业绩增长提供保证:公司现有管套产品产能35万吨,未来产能扩充体现在两个方面:一是寿光募投项目11年初开始投产,预计今年可释放15—18万吨产能,12年可以新增24吨,13年完全达产,增加产能30万吨;二是公司利用超募的2.5亿资金在威海工厂进行技术改造,主要生产石油结箍管和机械加工后备管,2012年可贡献产能约5万吨左右,2013年15万吨。由于威海基地具有20万吨炼钢能力,未来可以直接供应威海结箍管和机械加工后备管,可以节省运费,降低成本。公司订单饱满,我们认为公司的产能利用率能够维持在95%以上,因此,受益于寿光和威海两地的产能增加,公司将提速发展。

投资建议:预计公司20

11、2012年的每股收益为1.09元、1.44元,考虑到公司的成长性和产能增长情况,按照11年给予30倍PE,买入评级。